点评:业绩增长符合预期,原材料价格、汇率等因素影响利润率。1)业绩符合预期:2018年公司实现盈利收入41.52亿元(+48.98%),归母净利润4.54亿元(+40.18%),符合预期。2)利润率略有下降:公司销售毛利率为28.08%(-2.65pct),期间费用率为15.53%(-1.78pct),销售净利率为10.97%(-0.65pct)。汇率和原材料价格的变化、国贸区域出售的收益增速低于国内市场导致工业缝纫机毛利率-1.97pct,新产品刚需裁床销售量增加、裁床经销渠道的销售比重提升导致裁床毛利率-4.75pct。3)应收账款、存货快速增加:公司应收票据及应收账款为4.84亿元(+61.31%),主要由出售的收益增长带来应收账款增加及并购VBM、安徽杰羽所致;存货为9.08(+38.14%),主要由2017年市场供不应求库存相比来说较低所致。公司经营性现金流为-0.21亿元,由于供应商付款政策调整、库存和应收账款增加所致。
传统领域优势显著,主导产业转移。1)工业缝纫机业务增速远超行业:公司在传统的单机市场优势显著,通过经销商占领渠道,持续超越行业成长,截至2018年公司全球经销商及其经销网点超过7000家。2018年公司工业缝纫机产/销量分别为201.48/188.96万台,增速分别为41.36%/41.15%,超越缝制机械协会百家整机企业1-11月数据16.99/23.02pct。2)海外业务保持高增速:企业主导产业转移,在10个海外国家设立14个办事处,重视海外渠道的建设和管理,实现了人、零配件和备用机的“三个本地化”,2018年海外业务实现收入20.63亿元(+31.19%),增速超越行业出口额增速11.01pct。
高研发保证新品竞争力。公司与华为合作,优化IPD流程体系,设立中央研究院,中德意多地联动协同研发。缝纫机事业部全年推出近20款新品,布鲁斯品牌完成Q5、R5、B5、X5等产品的发布上市,突破了短线头、吃厚性能、薄厚缝料切换等多项技术。2018年公司2.05亿元,占收入比例为4.94%,研发工程师为862人(+32.41%)。持续高研发投入保证了公司产品的竞争力,也为公司自动化产品提供了技术上的支持和保障。
多领域布局、多品牌联动,重点布局自动化设备。公司2018年完成对威比玛和安徽杰羽的收购,布局衬衫和牛仔服饰自动化设备后,切入制鞋机市场,产品品类进一步丰富。公司以客户为中心,通过杰克、布鲁斯、奔马、迈卡和威比玛等多品牌协同运营,将缝纫机渠道网络、裁床计算机显示终端、衬衫及牛仔高端客户资源有效打通,向最终用户提供全方位的人机一体化智能系统成套方案。2018年公司衬衫及牛仔自动缝制设备产/销量分别为1272/946台,库存较大主要由于衬衫及牛仔设备大多为定制产品,在意大利生产周期比较长所致。
上调盈利预测,维持“买入”评级。公司是缝制机械行业绝对龙头,产品质量、渠道、自动化程度等方面优势显著,收购国内外企业并成功整合,逐步提升竞争力,看好未来公司持续超越行业成长,上调盈利预测,原预计2019/2020/2021年实现归母净利润5.92/7.63/9.01亿元,现预计6.03/7.78/9.82亿元,EPS为1.96/2.53/3.19元,对应PE为21/16/13倍,维持“买入”评级。
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